編者按：日本政府近期緊急出手進(jìn)行外匯干預(yù)，試圖抑制日元快速貶值趨勢(shì)，但被證明效果有限。日元“跌跌不休”走勢(shì)根源何在？高市政府內(nèi)外政策困境為何難解？本期“環(huán)球圓桌對(duì)話”就此展開討論。

秦兵：遼寧社會(huì)科學(xué)院東北亞研究所研究員

張玉來(lái)：南開大學(xué)日本研究院副院長(zhǎng)

陳友駿：上海大學(xué)東亞研究中心教授

日元“跌跌不休”走勢(shì)根源何在

秦兵

日元匯率持續(xù)下跌勢(shì)頭越來(lái)越難抑制了。據(jù)日本媒體報(bào)道，日本政府和央行5月初被迫實(shí)施一輪外匯干預(yù)。但正如觀察人士所言，盡管日本已經(jīng)動(dòng)用了“撒手锏”，干預(yù)效果卻很有限，日元仍然一副“擺爛”“無(wú)論如何都救不起來(lái)”的樣子。最近幾天，日元對(duì)美元匯率一度跌至1美元兌157.93日元附近。日本政府和央行被認(rèn)為于6日實(shí)施買入日元干預(yù)前的“157日元后半?yún)^(qū)間”防線已被跌破，匯率進(jìn)一步逼近158日元。

日元匯率波動(dòng)，總體上與日本經(jīng)濟(jì)基本面、官方貨幣政策以及國(guó)際格局變動(dòng)等多重因素密切相關(guān)，不同時(shí)期受到不同因素組合的驅(qū)動(dòng)和影響，并折射出日本經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)格局的聯(lián)動(dòng)性變化。

當(dāng)前，引發(fā)日元貶值并在低位徘徊的原因，主要包括：中東局勢(shì)動(dòng)蕩導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)居高不下，“有事買美元”邏輯正在日本發(fā)揮作用；日美利差依然存在，盡管美國(guó)進(jìn)入降息周期而日本進(jìn)入加息周期，二者利率水平仍存較大差異，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)套利交易，致使日元貶值壓力難以緩解；當(dāng)前原油價(jià)格高企引發(fā)通脹擔(dān)憂，促使美國(guó)長(zhǎng)期利率上升，賣出日元買入美元趨勢(shì)持續(xù)；日本央行進(jìn)退維谷，仍傾向于維持現(xiàn)行利率，短期內(nèi)也會(huì)促使日元持續(xù)走弱。

與此同時(shí)，日元匯率與日本股市相互聯(lián)動(dòng)的影響不斷釋放。長(zhǎng)期以來(lái)，日元匯率與股市之間形成某種“蹺蹺板效應(yīng)”：股市大幅上漲時(shí)，匯率往往下跌；反之亦然。近期日經(jīng)股指不斷創(chuàng)出歷史新高，日元?jiǎng)t是持續(xù)貶值。另外，日本財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，也對(duì)日元匯率形成制約。高市政府上臺(tái)后推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，加劇市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，進(jìn)而引發(fā)拋售日元操作。與高市內(nèi)閣持續(xù)推進(jìn)財(cái)政擴(kuò)張同步，日元在外匯市場(chǎng)持續(xù)貶值，表明高市政府的財(cái)政舉措本身就是壓制日元匯率的一大要素。

日元長(zhǎng)期頹勢(shì)帶來(lái)諸多負(fù)面效應(yīng)，已經(jīng)成為拖累日本經(jīng)濟(jì)的重要因素。首先，通貨膨脹加劇日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。日元持續(xù)貶值導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲幅度擴(kuò)大，國(guó)際油價(jià)高漲帶來(lái)的輸入性通脹超過預(yù)期，日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。其次，日企經(jīng)營(yíng)環(huán)境變差。日本常年大量輸入能源和其他資源以及原材料、零部件等，日元貶值推高進(jìn)口成本，致使日本不少中小企業(yè)舉步維艱。再次，沖擊全球金融穩(wěn)定。日元持續(xù)低迷引發(fā)的利率重構(gòu)、匯率波動(dòng)、資金回流等連鎖反應(yīng)，還會(huì)向著外部傳導(dǎo)，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

顯然，日元持續(xù)貶值已經(jīng)成了阻礙日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“絆腳石”。由于當(dāng)前日本央行在加息問題上仍傾向于保持觀望，短期來(lái)看，想要實(shí)現(xiàn)日元止跌回升，需要日本政府動(dòng)用外匯出手救市、促使海外美元資產(chǎn)回流以及中東局勢(shì)動(dòng)蕩盡快平息等多重因素共同發(fā)揮作用。日元對(duì)美元匯率3月份一度跌破160：1關(guān)口，日本政府當(dāng)時(shí)仍對(duì)是否救市態(tài)度遲疑。這表明，日元下跌警戒線或已下移，除非日元突然巨幅貶值，日本恐難祭出更大動(dòng)作。而日企在海外賺取的美元資產(chǎn)，至今大多在當(dāng)?shù)卦偻顿Y，使其立刻轉(zhuǎn)頭回到日本國(guó)內(nèi)比較困難。至于中東局勢(shì)如何演變，更非日本所能控制或影響。長(zhǎng)期來(lái)看，化解財(cái)政和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、解決日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問題，才是解決日元“史詩(shī)級(jí)貶值”的根本策略。

回想當(dāng)年，日本依靠高值日元橫掃美國(guó)資產(chǎn)，如今卻淪落到因日元貶值而陷入“低日元、高通脹、低增長(zhǎng)”的惡性循環(huán)，日本國(guó)內(nèi)媒體唏噓不已?？傮w來(lái)講，國(guó)際地緣沖突是否緩解、日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)金融政策如何轉(zhuǎn)變、日本政府貨幣寬松政策何時(shí)調(diào)整等，是未來(lái)日元匯率趨勢(shì)變動(dòng)的“風(fēng)向標(biāo)”。至少目前來(lái)看，多重因素交織影響，使日元匯率短期內(nèi)難以擺脫在弱勢(shì)格局下的持續(xù)震蕩。

高市“承諾”淪為空談

張玉來(lái)

日元持續(xù)貶值或長(zhǎng)期低位徘徊對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響顯而易見，也讓高市政府應(yīng)對(duì)通脹、平抑物價(jià)的“承諾”日益淪為空談。

當(dāng)前，通脹已經(jīng)成為日本經(jīng)濟(jì)面臨的最大難題之一。2022年4月，日本國(guó)內(nèi)通脹率自2015年后首次達(dá)到“2%的目標(biāo)”。雖然日本政府和央行希望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)擺脫通縮困擾，但2022年通脹率升到2%難以讓日本政策制定者“欣慰”。因?yàn)楫?dāng)時(shí)通脹主要是由烏克蘭危機(jī)下的能源和商品價(jià)格上漲所致，并不符合日本政府希望。換言之，這種通脹不是日本官方期待的良性通脹，而是一定意義上的惡性通脹。通脹高企導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，民眾生活壓力加重，經(jīng)濟(jì)難以真正進(jìn)入穩(wěn)步復(fù)蘇通道。

如今，國(guó)際上尤其是中東地緣政治動(dòng)蕩導(dǎo)致油價(jià)高位震蕩，進(jìn)一步加劇日本的輸入性通脹壓力。近年來(lái)，對(duì)外出口在日本GDP中占比僅為18%左右，相反，進(jìn)口不斷攀升，迫使日本加快從戰(zhàn)后初期確立的“貿(mào)易立國(guó)”轉(zhuǎn)向“投資立國(guó)”“觀光立國(guó)”等其他增長(zhǎng)戰(zhàn)略。由于能源資源極度匱乏，日本高度依賴進(jìn)口，國(guó)際層面價(jià)格波動(dòng)會(huì)迅速傳導(dǎo)至日本國(guó)內(nèi)。如此一來(lái)，輸入性通脹與日元貶值等因素疊加，使日本國(guó)內(nèi)物價(jià)更難平抑，日本經(jīng)濟(jì)陷入進(jìn)口以及社會(huì)生活成本上漲、GDP增長(zhǎng)受阻的惡性循環(huán)。

除了日元與美元利率差以及日本央行政策受限等因素，高市政府政策舉措也與當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政現(xiàn)狀相抵牾，成為日元“無(wú)論如何都救不起來(lái)”的一大原因。

高市帶著“安倍路線繼承者”的標(biāo)簽上臺(tái)，她所倡導(dǎo)并推行的一系列經(jīng)濟(jì)政策也被認(rèn)為是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的翻版，即以貨幣寬松、財(cái)政擴(kuò)張和增長(zhǎng)投資“新三支箭”為核心內(nèi)容。不過，所謂的“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”較之“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”更加激進(jìn)，保守主義色彩更濃，尤其是將投資更大程度地向著“經(jīng)濟(jì)安保”相關(guān)領(lǐng)域傾斜。2025年10月就任之初，高市就在國(guó)會(huì)施政演講中喊出“負(fù)責(zé)任的積極財(cái)政”口號(hào)，并將抑制物價(jià)作為主要目標(biāo)。隨后，高市政府選定人工智能、造船、量子、生物技術(shù)、航空航天、網(wǎng)絡(luò)安全等17個(gè)領(lǐng)域作為產(chǎn)業(yè)復(fù)興重點(diǎn)方向，力爭(zhēng)通過經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)投資和“危機(jī)管理投資”提振經(jīng)濟(jì)。

但正如熟悉日本經(jīng)濟(jì)的分析人士所言，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)的主要癥結(jié)已由過去長(zhǎng)期的通縮轉(zhuǎn)為通脹，高市政府面對(duì)的日本經(jīng)濟(jì)狀況與“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”時(shí)期大相徑庭，照搬安倍政府經(jīng)濟(jì)策略只會(huì)適得其反。

而且，高市政府試圖繼續(xù)維持寬松貨幣政策，為了阻擋央行加息，甚至在日本央行貨幣政策委員會(huì)安插更多支持量寬的“鴿派”代表，并且沿用日本政府與央行2013年達(dá)成的一份旨在實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的聯(lián)合政策聲明，這成為國(guó)際市場(chǎng)繼續(xù)押注日元貶值的一個(gè)重要原因。

為了支撐財(cái)政擴(kuò)張和增長(zhǎng)投資，“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”被迫繼續(xù)大規(guī)模舉債。日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月底，日本國(guó)債、借款以及政府短期證券等政府債務(wù)總額已經(jīng)高達(dá)1343.84萬(wàn)億日元（1美元約合158日元），較上一財(cái)年末增加20.13萬(wàn)億日元，連續(xù)10年創(chuàng)下歷史新高。經(jīng)合組織（OECD）原本敦促日本政府提高消費(fèi)稅以增加財(cái)政收入，緩解財(cái)政嚴(yán)重失衡問題。但高市政府為了取悅支持者、維持支持率，非但沒有提高消費(fèi)稅，反而進(jìn)行階段性的稅費(fèi)減免，這使高市所謂“負(fù)責(zé)任的積極財(cái)政”事實(shí)上成為一個(gè)偽命題。按照日本財(cái)務(wù)省公布的文件，日本2026財(cái)年預(yù)算規(guī)模達(dá)122.3萬(wàn)億日元，遠(yuǎn)超2025財(cái)年的115.2萬(wàn)億日元。新財(cái)年預(yù)算規(guī)模以及其中用于償還國(guó)債和利息的費(fèi)用均創(chuàng)新高，進(jìn)一步引發(fā)日本國(guó)內(nèi)強(qiáng)烈擔(dān)憂。

以上種種因素以及日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性問題，都強(qiáng)化了日元貶值預(yù)期。日本政府和央行雖然近期采取干預(yù)措施，但這只是治標(biāo)而不能治本，日元匯率正在不斷重復(fù)上演“短暫上漲之后掉頭下跌”的態(tài)勢(shì)。

泛安全化操作反噬日本經(jīng)濟(jì)

陳友駿

日本首相高市早苗2025年10月上臺(tái)以來(lái)，她所領(lǐng)導(dǎo)的日本政府在內(nèi)外政策上都表現(xiàn)出極強(qiáng)的右翼保守特征。深刻認(rèn)識(shí)高市政府的一些特征符號(hào)，可以讓人更深入地了解當(dāng)前日本內(nèi)外政策以及運(yùn)行現(xiàn)狀背后的邏輯，包括為何日元“無(wú)論如何都救不起來(lái)”這樣的問題。

從其個(gè)人政治經(jīng)歷來(lái)看，高市長(zhǎng)期堅(jiān)持極端保守政治立場(chǎng)，在歷史認(rèn)知、國(guó)家定位等問題上持有頑固右翼保守觀點(diǎn)。就任首相后，她將這些立場(chǎng)滲透到日本內(nèi)政外交政策制定當(dāng)中。即便喊出所謂“富強(qiáng)日本”口號(hào)，高市要強(qiáng)調(diào)的也與一般意義上的“富強(qiáng)”存在極大不同，其中摻雜著明顯的政治意圖，主要是為服務(wù)右翼勢(shì)力推動(dòng)“正常國(guó)家”議程，借助日本“經(jīng)濟(jì)大國(guó)”形象，將日本未來(lái)的產(chǎn)業(yè)重塑與強(qiáng)軍擴(kuò)武、再軍事化等一系列操作加以綁定，事實(shí)上也是將日本未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展框定在地緣政治與地緣經(jīng)濟(jì)對(duì)抗的牢籠之中。

為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，高市政府一方面不斷推動(dòng)國(guó)內(nèi)制造業(yè)向著“安全優(yōu)先”方向轉(zhuǎn)型，并將半導(dǎo)體、人工智能、精密制造、關(guān)鍵礦產(chǎn)等核心產(chǎn)業(yè)的布局與安全防務(wù)供應(yīng)鏈加以綁定；另一方面加大鼓噪和渲染所謂“周邊安全威脅”，無(wú)視市場(chǎng)規(guī)則和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本原理，強(qiáng)行切割日本企業(yè)與中國(guó)市場(chǎng)的正常商業(yè)聯(lián)系，并試圖獲取東亞乃至亞太區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的主導(dǎo)權(quán)，用于為日本“軍工產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張”積累經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。這種將經(jīng)貿(mào)合作安全化、政治化、對(duì)抗化的做法必然導(dǎo)致“反噬”，嚴(yán)重?fù)p害日企國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，擠壓日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)與潛在的改善和增長(zhǎng)空間。也正因此，高市內(nèi)閣口中所謂的“富強(qiáng)日本”，不過是為其右翼政治目標(biāo)服務(wù)的粗陋包裝，最終只會(huì)讓日本經(jīng)濟(jì)為其“政治冒險(xiǎn)”買單。

擔(dān)任自民黨總裁和日本首相之前，高市曾于2022年8月至2023年9月?lián)稳毡窘?jīng)濟(jì)安保大臣。當(dāng)年，正是在高市等一批右翼保守國(guó)會(huì)議員推動(dòng)下，日本2022年通過《經(jīng)濟(jì)安全保障推進(jìn)法》，2024年通過《重要經(jīng)濟(jì)安保信息保護(hù)和使用法》?，F(xiàn)在，以高市為首的日本右翼勢(shì)力又在推動(dòng)所謂“反間諜法”的通過與落實(shí)。由是觀之，高市政府實(shí)際上是將日本經(jīng)濟(jì)與安保進(jìn)行“強(qiáng)關(guān)聯(lián)”，一步步將日本經(jīng)濟(jì)鎖定于“安全保障”這一制約性框架之中，但這只會(huì)更加阻礙日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與增長(zhǎng)空間。

高市執(zhí)政后，日本媒體沿用當(dāng)年“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”“岸田經(jīng)濟(jì)學(xué)”等造詞邏輯，將高市早苗設(shè)想并實(shí)施的一系列經(jīng)濟(jì)政策稱為“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”。高市以前首相安倍的“政治門徒”自居，“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”的內(nèi)在邏輯和具體政策表現(xiàn)，較之“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”也沒多少突破和新鮮之處。

在高市政府?dāng)U張性財(cái)政政策刺激下，日本股市近期出現(xiàn)“異乎尋常”的上漲，日經(jīng)指數(shù)甚至一度突破六萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。但在這種表象背后，日本經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的“空心化”問題暴露無(wú)遺，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間存在巨大的失衡和背離。在缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效支撐的大背景下，當(dāng)前被日媒稱為“無(wú)論如何都會(huì)下跌”的日元，就成了日本經(jīng)濟(jì)困境的犧牲品之一，今年3月底甚至一度跌至1美元兌換160日元這一“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰以來(lái)的歷史低點(diǎn)。在日元持續(xù)貶值以及國(guó)際油價(jià)劇烈震蕩等因素影響下，日本國(guó)內(nèi)輸入性通脹問題愈發(fā)嚴(yán)峻，包括糧食、汽油在內(nèi)的諸多基礎(chǔ)性商品出現(xiàn)快速且普遍的價(jià)格上漲。由是觀之，日本股市繁榮是“高市泡沫”的具體表象之一，這種泡沫無(wú)法掩蓋日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑與衰敗的現(xiàn)實(shí)，高市政府“寅吃卯糧”的操作根本無(wú)法扭轉(zhuǎn)日本經(jīng)濟(jì)宏觀和微觀層面的巨大風(fēng)險(xiǎn)。